:whistle: :violin: :dance:
Ура!
Форум открылся после реконструкции.
Добро пожаловать!


1. Оформление форума будет меняться.
Мы торопимся открыться для вас и откладываем вопрос дизайна.
2. Замечания и предложения отправляйте незамедлительно по реквизитам администрации внизу форума (ссылка "Наша команда")
или можно на адрес kissa_temp@mail.ru

Оригинал объявления


UPD: Переключаем в "Личный раздел" - "Личные настройки" язык с шаманского на русский ) Ну, или оставляем )
UPD: Обратите внимание на кнопочку с линиями "Ссылки" в левом верхнем углу. Там много нужных ссылок, в частности, "Новые сообщения".
UPD2: Это объявление можно убрать, щелкнув на крестик в правом верхнем углу.

Школа стоимостного инвестора.

Александр Здрогов о стоимостном подходе к инвестициям

Модератор: zdrogov

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Школа стоимостного инвестора.

Сообщение zdrogov » 02 май 2014 07:56

В этой теме буду делать анонсы материалов с своего блога о стоимостном инвестировании.

Вы хотите стать следующим Уорреном Баффетом?

Есть 8000 хедж-фондов и 10 000 паевых инвестиционных фондов и миллионы людей пытающихся играть на фондовом рынке каждый день. Как вы можете получить преимущество над всеми этими людьми? Марк Селлерс в лекции для студентов бизнес школы Гарварда размышляет о том, что отличает великих инвесторов от всех остальных.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 05 май 2014 10:39

Стратегия Net Nets Бенджамина Грэма.

Давно известно что стратегии основанные на дешевизне (если судить по таким коэффициентам как P/E, P/B и дивидендная доходность) как правило обгоняют рынок. Но Бен Грэм предпочитал стратегии основанные на балансе (стоимости активов). В частности любимой стратегией Грэма была Net Nets:

Эти сделки могут быть легко идентифицированы, это акции продающиеся дешевле стоимости оборотных активов после вычета всех долгов. Это значит что покупатель не платит ничего за основные средства — здания, оборудование и любые другие ценности. Очень немногие компании оказываются дешевле стоимости своего чистого рабочего капитала. Удивительно что такое вообще происходит на рынке. Владелец частного предприятия никогда бы не продал свой бизнес по такой смехотворной цене. Тем не менее такие сделки имеются, а среднегодовая доходность от них весьма высока.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 06 май 2014 09:05

Еще немного о низком P/E

Я уже писал о том, что акции с низким коэффициентом P/E обгоняют рынок. Но как известно одна картинка лучше тысячи слов. Сегодня я покажу вам не одну а две картинки. Точнее график и таблицу.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 07 май 2014 07:47

Стоимостные инвесторы и бейсбол.

Уоррен Баффет использует бейсбольную аналогию чтобы сформулировать дисциплину стоимостного инвестирования. Долгосрочно ориентированный инвестор участвует в игре где возможны сотни и сотни подач. Стоимостные инвесторы, как студенты, учатся на каждой подаче и на тех в которых участвуют и на тех которые пропускают. На них не влияет то, какие результаты имеют другие, они мотивированны только своими результатами. Они имеют бесконечное терпение и готовы ждать, пока появятся недооцененные возможности для инвестиций.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 08 май 2014 08:29

Суперинвестор Билл Руан.

Баффет называет Руана одним из «суперинвесторов Грэма и Додда». Он отмечал выдающиеся способности Руана как инвестора и рекомендовал его своим инвестиционным партнерам. В 1969 году Баффет столкнулся с тем, что большинство акций были на пиках своих цен, поэтому ему приходилось держать много наличных. Некоторые члены инвестиционных партнерств были недовольны низкой доходностью. Чтобы решить проблему Баффет попросил Руана создать фонд для тех своих инвесторов, которые хотели оставаться в акциях.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 12 май 2014 13:32

Сделал для удобства читателей две таблички:

1. Великие инвесторы. В таблице указана доходность инвестора, доходность индекса за тот же период и ссылка на статью.
2. Инвестиционные стратегии. Аналогично.

С появлением новых материалов таблицы будут пополняться.

Аватара пользователя
DCyrils
Наставник
Сообщения: 1382
Зарегистрирован: 04 июл 2012 10:00
Откуда: Йошкар-Ола

Сообщение DCyrils » 12 май 2014 13:53

Просто замечательные подборки !!!! :o

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 14 май 2014 09:13

Уоррен Баффет и The Washington Post Company.

Нет сомнений что Уоррен Баффет является одним из величайших инвесторов всех времен. Для изучения его инвестиций есть много способов. Чтение ежегодных писем акционерам, его биографии и десятков других книг, написанных о его инвестициях. Но конкретные инвестиции Баффета редко рассматриваются задним числом. Такой способ позволит лучше понять его прошлые успехи. Проще всего это сделать на одной из его инвестиций где он раскрыл оценку внутренней стоимости. Это покупка The Washington Post Company.

RASER
Всерьез и надолго
Сообщения: 656
Зарегистрирован: 29 июн 2012 12:24

Сообщение RASER » 14 май 2014 12:38

Это может быть просто совпадение, что у него получилось 380, а у Баффета 400.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 14 май 2014 13:32

RASER писал(а):Это может быть просто совпадение, что у него получилось 380, а у Баффета 400.


Смысл статьи вовсе не в этом. Просто разбирая успешные инвестиционные примеры задним числом, т. е. моделируя так, чтобы получить аналогичную оценку можно научиться правильно мыслить. Это учит правильному инвестиционному процессу.

RASER
Всерьез и надолго
Сообщения: 656
Зарегистрирован: 29 июн 2012 12:24

Сообщение RASER » 14 май 2014 15:03

Верную оценку можно получить и неверным способом, я так думаю)

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 15 май 2014 10:14

Стратегия оборонительного инвестора Бенджамина Грэма.

В 1947 году Бенджамин Грэм опубликовал книгу «Разумный инвестор», в которой подробно изложил свою инвестиционную философию. В книге Грэм описывает как его подход будет применяться двумя типами различных инвесторов. Один тип он назвал оборонительным — это те инвесторы которые не хотят или не могут уделять много времени инвестированию или просто неопытные. Второй тип — предприимчивый инвестор. Это инвестор с опытом и возможностью уделять много времени инвестированию. Грэм считал что оборонительные инвесторы должны ограничивать свои вложения акциями крупных и известных компаний с консервативным финансированием и длинной историей прибыльных операций.

Посмотреть другие инвестиционные стратегии можно здесь.

Аватара пользователя
Андрей Смирнов
Всерьез и надолго
Сообщения: 273
Зарегистрирован: 06 фев 2013 23:45
Откуда: Петербург

Сообщение Андрей Смирнов » 16 май 2014 16:38

zdrogov писал(а):Смысл статьи вовсе не в этом. Просто разбирая успешные инвестиционные примеры задним числом, т. е. моделируя так, чтобы получить аналогичную оценку можно научиться правильно мыслить. Это учит правильному инвестиционному процессу.


Уважаемый Александр, большое спасибо за Ваш разбор полётов. У меня к Вам предложение, может быть и наглое, но... чем чёрт ни шутит.

Дело в том, что мы уже знаем, что эта инвестиция была удачной, т.е. это правильное решение инвестиционной задачи. Очень бы хотелось понять, а были ли похожие альтернативы там и тогда - а вдруг вся отрасль в тех конкретных условиях давала схожие результаты. Короче, такая ли это жемчужина, на самом деле? Я Вас не провоцирую, но вдруг, когда-нибудь...тем более что огромная часть работы уже проделана. Тогда будет видно, что собственно особенного было в этом выборе.
Так Вы раскроете наиболее важную часть инвестиционного критерия - способность отбрасывать неверные решения (их ведь всегда гораздо больше).
Ещё раз спасибо за Ваши статьи.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 17 май 2014 07:24

Андрей Смирнов писал(а):Уважаемый Александр, большое спасибо за Ваш разбор полётов. У меня к Вам предложение, может быть и наглое, но... чем чёрт ни шутит.

Дело в том, что мы уже знаем, что эта инвестиция была удачной, т.е. это правильное решение инвестиционной задачи. Очень бы хотелось понять, а были ли похожие альтернативы там и тогда - а вдруг вся отрасль в тех конкретных условиях давала схожие результаты. Короче, такая ли это жемчужина, на самом деле? Я Вас не провоцирую, но вдруг, когда-нибудь...тем более что огромная часть работы уже проделана. Тогда будет видно, что собственно особенного было в этом выборе.
Так Вы раскроете наиболее важную часть инвестиционного критерия - способность отбрасывать неверные решения (их ведь всегда гораздо больше).
Ещё раз спасибо за Ваши статьи.


Наиболее важный критерий для Баффета - экономический ров. Он просто не купит акцию без рва, о чем постоянно повторяет. Я на форуме уже вкратце писал про рвы. Их нужно искать по простым критериям - высокой и устойчивой рентабельности и устойчивой доле рынка. Если мы посмотрим на Вашингтон Пост с этой точки зрения, то увидим что в газетном и теле/радио сегменте ров есть.

Если у компании устойчивая рентабельность и устойчивая доля рынка, то точность прогнозирования свободного денежного потока резко вырастает и соответственно мы получаем более точную оценку при дисконтировании.

Вот собственно и вся наука. Надеюсь ответил на Ваш вопрос.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 22 май 2014 08:18

Почему стоимостное инвестирование работает?

Если взглянуть на результаты многочисленных исследований стоимостных коэффициентов можно задаться вопросом, почему этим не пользуются все? Ведь это простейшее решение для задачи обыграть рынок! Но смотря только на результаты мы упускаем из виду одну важную вещь. Просто взгляните на таблицу ниже и вам станет все понятно.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 28 май 2014 07:36

Сложность и изменчивость оценки бизнеса.

Было бы серьезной ошибкой думать, что могут быть известны все факты, описывающие какую-либо инвестиционную возможность. Не только некоторые вопросы могут остаться без ответа, но и некоторые правильные вопросы могут быть не заданы. Инвесторы должны понимать, что большинство инвестиций зависит от результатов. которые нельзя точно предвидеть.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 12 июн 2014 12:49

Дорог или нет фондовый рынок США?

Размышления после отбора акций для портфеля.

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 12 июл 2014 15:50

ValuaVtoroy писал(а):Александр Здрогов, у меня к Вам такой вопрос, вернее, несколько. Вот Артём делится с нами своими знаниями в области финансового анализа. Это замечательно. Всегда интересно узнавать что-то новое. Мне, во всяком случае. На прошлом занятии мы разобрались с формулой WACC. Пазлы сложились в картинку. Осталось разобраться, быть может, в отдельных деталях. По мере осмысления темы, и уточнения этих самых деталей, стало понятно, что расчёт финансовой устойчивости компании по формуле WACC, предполагает использовать в расчётах бету-довольно сомнительную величину. Оправдано ли, с точки зрения стоимостного подхода, использовать формулу WACC, так как для инвестора нет ни чего глупее, чем использовать бету для измерения риска вложения в капитал компании. Бета ведь отговаривает от вложения в акции потому, что курс падает, и призывает инвестировать в акции потому, что их курс растёт. Это представление о риске, выраженном чрез бету, есть один из основополагающих постулатов портфельной теории, к которой мы, в ходе изучения элементов финансового анализа, скорее всего и придём. :) Вон-вижу: Гарри Марковиц и Юджин Фама уже машут нам приветливо из далека.
Подытоживая, хочу Вас спросить: Вы сами считаете допустимым, и используете ли WACC в своём анализе компаний, пытаясь спрогнозировать возможные риски будущей закредитованности бизнеса. И если нет, то каким инструментарием пользуетесь Вы? Ответь, пожалуйста на мои вопросы в своей ветке, дабы не мешать кислое с пресным.


Вадим, вопросы интересные и сложные. Надо собраться с мыслями. Я сейчас на отдыхе, постараюсь в начале следующей недели обстоятельно вам ответить.

Аватара пользователя
ValuaVtoroy
Гуру инвестиций
Сообщения: 4025
Зарегистрирован: 29 июн 2012 16:18

Сообщение ValuaVtoroy » 14 июл 2014 15:44

Александр, в продолжении темы, цитата из "Эссе" Баффета. Вы, порекомендовавший мне эту книгу, конечно же знакомы со взглядом Баффета на риск. Читаю сейчас вот это:

Часть II. Корпоративное финансирование и инвестирование.
Развенчание догм.

"Мы с Чарли давно решили, что в течение инвестиционного периода слишком сложно принять множество умных решений. Неоспоримость этого суждения подтвердилась, когда капитал Berkshire резко вырос, а инвестиции с одинаковыми характеристиками, которые могли бы существенно повлиять на наши показатели, резко сократились. Поэтому мы решили использовать свои умственные способности лишь время от времени. Сейчас для нас достаточно одной хорошей идеи в год. (Чарли говорит, что теперь моя очередь думать.)
Эта стратегия противоречит следующей догме о нормах диверсификации. Многие ученые мужи сказали бы, что наша стратегия, вероятно, более рискованная, чем стратегия, которой руководствуется большинство традиционных инвесторов. Мы не согласны. Мы уверены, что политика составления портфеля может снизить риск, если при этом она повышает два показателя: первый — усилия, затрачиваемые инвестором для оценки компания, второй — уровень экономических показателей компании, при котором инвестор чувствует себя уверенно и решается на покупку. В этом случае мы определяем риск как «возможность убытка или нанесения ущерба».
Однако теоретики любят давать другое определение понятию инвестиционного риска. Они заявляют, что риск — это относительная неустойчивость ценной бумаги или портфеля, т.е. они неустойчивы относительно рынка ценных бумаг. Используя базу данных и статистические навыки, эти ученые с точностью подсчитывают бета-коэффициент акции (показатель ее относительной неустойчивости в прошлом) и на основе этих вычислений выстраивают таинственные теории инвестирования или распределения капитала. Однако в своем страстном желании оценить риск с помощью одной статистики они забывают фундаментальный принцип: лучше быть частично правым, чем во всем ошибаться.
Собственники компании, а именно так мы смотрим на наших акционеров, считают, что теоретическое определение риска настолько не соответствует действительности, что может привести к полному абсурду. Например, согласно теории коэффициента бета ценная бумага, которая резко упала относительно своей рыночной стоимости (так случилось с акциями The Washington Post, которые мы приобрели в 1973 г.), становится более рискованной по низкой цене, чем была по высокой цене. Скажите, будет ли это описание иметь какое-либо значение для того, кто решит приобрести весь пакет акций компании по чрезвычайно низкой цене?
На самом деле, настоящий инвестор приветствует волатильность ценных бумаг. Бен Грэхем объяснил это в восьмой главе своей книги «Умный инвестор». В этой же книге он ввел образ господина Рынка, услужливого малого (я уже упоминал его), который каждый день появляется для того, чтобы купить у вас или продать вам все, чего бы вы ни пожелали. Чем хуже настроение этого субъекта, тем выгоднее возможности для инвестора. И это правда, так как сильные колебания на рынке означают, что солидный предприниматель сможет совершать покупки по невероятно низким ценам. Невозможно представить, каким образом наличие таких цен увеличивает риск инвестора, ведь он может или игнорировать рынок, или безрассудно его эксплуатировать.
При оценке риска сторонник бета-теории посчитает ниже своего достоинства изучить, что производит компания, как действуют ее конкуренты, насколько велики заемные средства, используемые компанией. Он может даже не поинтересоваться, как называется компания. Единственное, что будет иметь для него значение, — это история стоимости ее акций. Мы же, наоборот, совершенно не интересуемся историей стоимости ценных бумаг, зато нам будет интересна любая информация, которая поможет понять деятельность компании. После того как мы приобретем акцию, нас не встревожит остановка в развитии стоимости акций длиной год или два. Нам не нужна ежедневная котировка на наши 100%-ные позиции в компаниях See's или H.H.Brown, чтобы быть уверенными в том, что у нас все в порядке. Зачем нам нужна котировка 7% акций Coca-Cola, которыми мы владеем?
Инвестор должен оценивать действительный риск. Этот риск заключается в том, сможет ли он за инвестиционный период получить совокупный доход после вычета налогов (включая тот, который он получает от продажи), покупательная способность которого хотя бы равна начальной. К этому доходу должен дополнительно приплюсовываться приличный процент на начальную ставку. Хотя этот риск технически невозможно подсчитать безошибочно, но в некоторых случаях его вполне можно оценить с необходимой точностью. Основные факторы, имеющие отношение к такой оценке, следующие:
— достоверность, с которой можно оценить долгосрочные экономические показатели компании;
— достоверность, с которой можно оценить деятельность руководства как по способности реализовывать весь потенциал компании, так и по разумности использования потоков денежных средств;
— уверенность в том, что руководство будет направлять результаты от эффективной деятельности компании не себе в карман, а акционерам;
— цена покупки компании;
— уровни налогообложения и инфляции, которые будут существовать и определять степень отличия покупательной способности доходов инвестора от валового дохода.
Возможно, некоторым аналитикам эти факторы могут показаться слишком неопределенными, поскольку не могут быть извлечены ни из какой статистической базы. Но сложность точного измерения этих факторов не является непреодолимой и не оспаривает их важность. Точно так же судья Стюард, будучи не в силах предъявить доказательства непристойного поведения подсудимого, все же объявлял его виновным со словами: «Я знаю это, поскольку я вижу это». Не совсем тем же методом, но инвесторы могут «увидеть» риск в определенной инвестиционной деятельности и не ссылаться при этом на сложные уравнения или развитие цен".

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 14 июл 2014 16:07

ValuaVtoroy писал(а):Александр, в продолжении темы, цитата из "Эссе" Баффета. Вы, порекомендовавший мне эту книгу, конечно же знакомы со взглядом Баффета на риск.


Это примерно то, что я хотел написать, но лучше Баффета не скажешь. От себя добавлю что смотреть только на цифры отчетности и делать по ним вывод неверно. Просто построить числовой ряд и экстраполировать его в будущее - это не анализ. Нужно изучать бизнес. Тогда можно понять что стоит за каждой цифрой и какие факторы на эти цифры влияют. Только в этом случае можно сделать качественную оценку.

Аватара пользователя
ValuaVtoroy
Гуру инвестиций
Сообщения: 4025
Зарегистрирован: 29 июн 2012 16:18

Сообщение ValuaVtoroy » 14 июл 2014 16:45

Вот ещё одна цитата, являющаяся продолжением первой, и на этом-всё. Не буду боле перегружать вашу тему цитатами.

"Неужели действительно так трудно прийти к выводу, что компании Coca-Cola и Gillette подвержены меньшему риску в долгосрочной перспективе, чем, скажем, какая-нибудь компьютерная компания или розничный торговец? По всему миру Coca-Cola продает 44% всех безалкогольных напитков. Доля компании Gillette на рынке бритвенных лезвий составляет 60% (по стоимости). Кроме рынка жевательной резинки, на котором доминирует компания Wrigley, я не знаю других сфер деятельности, в которых лидирующая компания так долго наслаждалась бы мировым господством.
Более того, и Coca-Cola, и Gillette в последние годы увеличили свою долю рынка. Сила торговых марок, отличительные качества продукции и мощность систем распределения дают им огромное конкурентное преимущество, возводя оградительный ров вокруг их экономических замков. В отличие от них обычная компания вынуждена вести ежедневные битвы, не имея никаких средств обороны. Как сказал Питер Линч, акции компаний, продающих товары народного потребления, должны выпускаться с предостерегающей этикеткой: «Конкуренция может быть опасна для вашего здоровья».
Конкурентоспособность Coca-Cola или Gillette очевидна даже для случайного наблюдателя в мире бизнеса. Тем не менее коэффициент бета их ценных бумаг сходен с коэффициентом многочисленных заурядных компаний, у которых есть лишь небольшое конкурентное преимущество или его нет вообще. Должны ли мы из этого заключить, что конкурентоспособность Coca-Cola или Gillette не дает им преимущества при оценке делового риска? Или мы должны прийти к выводу, что риск при владении частью компании — акцией — некоторым образом отделен от долгосрочного риска при ее хозяйственных операциях? Мы считаем, что оба этих заключения неверны и неверно рассчитывать риск на основе коэффициента бета.
Теоретик, воспитанный на бета-теории, не способен отличить риск, сопряженный с деятельностью компании по производству одного вида игрушечной продукции, например игрушечных денег или хулахупа, от риска другой компании, выпускающей только настольную игру «Монополия» или куклу Барби. Но для обычных инвесторов несложно определить это отличие если они понимают, какой может быть реакция покупателей на товар и какие факторы способствуют или не способствуют долгосрочной конкурентоспособности. Конечно, каждый инвестор когда-нибудь ошибается. Но, ограничивая свою деятельность не очень большим количеством простых операций, разумный, информированный и настойчивый человек вполне может оценить инвестиционный риск с необходимой точностью.
Конечно, во многих отраслях промышленности мы с Чарли не может отличить игрушечные деньги от Барби. Более того, мы не смогли бы исправить эту ситуацию, если бы долгие годы упорно занимались изучением этих отраслей. Порой причина крылась бы в дефиците наших знаний, а порой в самой сущности промышленности. Например, невозможно дать надежную оценку долгосрочным экономическим перспективам компании, связанной с постоянно развивающимися технологиями. Разве могли мы 30 лет назад предсказать, что произойдет в производстве телевизоров или компьютерной отрасли? Конечно, нет. (Как и большинство инвесторов и руководителей компаний, которые с энтузиазмом вошли в эти отрасли.) Зачем же сегодня нам с Чарли предсказывать будущее быстро развивающихся отраслей? Мы лучше продолжим свою деятельность в более простых сферах. Лучше синица в руках, чем журавль в небе".

zdrogov
Всерьез и надолго
Сообщения: 555
Зарегистрирован: 03 ноя 2012 22:18

Сообщение zdrogov » 09 авг 2014 10:39

Чем лучше аналитик, тем меньше он опирается только на опубликованные данные (отчетность) и тем больше он изучает руководство компании, ее политику и ее возможности. Бенджамин Грэм.

tianshan05

Wkcegdxmqwvwa Så kører seks miles vest på Ala Hexahrfzxsupawk

Сообщение tianshan05 » 12 авг 2014 16:43

birkenstockMin ven var syg den første dag og et halvt og de alle kiggede efter mig så godt. Komplekset er en god størrelse, ikke for stor, blev vi alle som én stor familie. Selv troede de er self catering, du har alle de tjenester på et hotel, selv roomservice. BBH har en business division, Zag, som skaber og sælger sine egne produkter, og for nylig lanceret en venturekapitalfond, kaldet Black Sheep. Navnet er inspireret af Hegarty kampagne for sorte Levis, som fremhævede en sorte får blandt en flok hvide får. Han har endda en fransk vingård i Languedoc, hvilket gør Hegarty vin med den samme sorte får logo ..Neuhaus Caf Nicoise havde bidder af hvid tun kastede med salat, tomater, kartofler, kapers, ansjoser, sorte oliven og æg med en vinaigrette dressing. Holde vores dato afslappet, min dato beordrede en tun smelte sandwich med cheddar ost. Ved første vores servitrice bragt min date en kylling salat sandwich i stedet for tun.Afusat Saliu, 31, et offer [url=http://www.birkenstocksandalertilbud.com/birkenstock-tatami-florida-mørke-rød-kvinder-sandaler-p-256.html]www.birkenstocksandalertilbud.com/birkenstock-tatami-florida-mørke-rød-kvinder-sandaler-p-256.html[/url] for www.birkenstocksandalertilbud.com/birkenstock-butikken-milano-gold-kvinder-sandaler-p-246.html FGM, var efter sigende også bekymret over hendes døtre Bassy, ​​tre, og Rashidat, én, der frivilligt vender tilbage til Nigeria. Ifølge indenrigsministeriet, familier, der forbliver i landet illegalt kunne sendes til en fjernelse indvandring center egnet til børn, såsom Cedars, nær Gatwick Airport i West Sussex. Det er officielt kendt som pre afgang indkvartering ..Og så www.birkenstocksandalertilbud.com/birkenstock-webshop-bali-sort-kvinder-sandaler-p-266.html på det samme punkt, vi ser også på at køre en bedre operativsystem platform, der giver os mulighed for at få det rigtige produkt til at forbrugeren på det rigtige tidspunkt. Og så naturligvis gør, der vil skabe flere skift, så vi har mulighed for at gå til den næste bølge af vækst, vi ser i Kina, fordi vi virkelig ser et enormt potentiale. Analytikere og andre vil have en mulighed for at tage et dybere dykke ned i Nikes tal og udøvende livssyn på to uger på Onsdag 9 oktober, da selskabet har en 2013 Investor Day ved World Headquarters campus nær Beaverton ... xboter 2014

kB7mF0wT5p

Gseqyzwlgqwb La recherche en actions de mouvement monté Getbvjfbtgzcgdco

Сообщение kB7mF0wT5p » 17 авг 2014 10:50

birkenstockAffaire au point: Quincy Carter. Quand les Cowboys de Dallas coupé brusquement leur quart partant en Août 2004, leur calendrier a donné lieu à un grief déposé par l'Association des joueurs de la NFL. Le syndicat allègue que Carter avait été coupée pour violation de la politique de la toxicomanie de la ligue, une logique contraire les termes de la convention collective qui protègent les joueurs d'être coupé pour avoir échoué un test de drogue ..Indianapolis, IN, le 13 Avril 2006 Le www.soldesbirkenstockpascher.fr/femme-vaduz-snakeskin-argent-birkenstock-pas-cher-allemagne-p-35.html Finish Line, Inc. (ligne d'arrivée), l'un des principaux détaillants spécialisés de sport de la nation, a annoncé aujourd'hui qu'elle fera ses débuts premier magasin de Paiva de la nation à Austin, au Texas, Barton Creek Square le vendredi, 14 avril. Des ouvertures supplémentaires ce printemps comprennent Natick Mall, près de Boston, Westfield Annapolis dans le Maryland, Mall of America dans le Minnesota et Bellevue Square à Seattle.Tout le monde veut gagner, mais si vous n'obtenez pas les enfants à l'université, alors vous vraiment n'ont pas atteint votre objectif principal», a déclaré Coleman. «Certaines personnes ne savent pas le jeu sur le plan national. Ils pensent aller à un tournoi local et de gagner le trophée, c'est la fin tout et ce n'est pas elle ..Pourquoi, j'ai même acheté une paire de Nike qui est en excellent état. Achats en ligne pour une paire de chaussures de course [url=http://www.soldesbirkenstockpascher.fr/homme-sydney-setalees-huilé-pourpre-birkenstock-marseille-pas-cher-p-45.html]www.soldesbirkenstockpascher.fr/homme-sydney-setalees-huilé-pourpre-birkenstock-marseille-pas-cher-p-45.html[/url] pas cher n'avons ses avantages, vous savez. La plupart des bonnes chaussures de course ne coûtent une fortune, en particulier les chaussures qui répondent aux besoins spécifiques. Ce sera sur Oregon State prendre soin des affaires. Bien que le Texas possède un flot de quatre recrues étoiles, les castors www.soldesbirkenstockpascher.fr/homme-riva-birkoflor-noir-papillo-birkenstock-noir-vernis-pas-cher-p-57.html sont la meilleure équipe cette saison. Si ils jouent un jeu vif des deux côtés de la balle, il y aura beaucoup de campeurs heureux à Beaver Nation samedi soir à San Antonio ... xboter 2014


Вернуться в «Стоимостное инвестирование от Александра Здрогова»

Кто сейчас на конференции

Сейчас этот форум просматривают: нет зарегистрированных пользователей и 1 гость