:whistle: :violin: :dance:
Ура!
Форум открылся после реконструкции.
Добро пожаловать!


1. Оформление форума будет меняться.
Мы торопимся открыться для вас и откладываем вопрос дизайна.
2. Замечания и предложения отправляйте незамедлительно по реквизитам администрации внизу форума (ссылка "Наша команда")
или можно на адрес kissa_temp@mail.ru

Оригинал объявления


UPD: Переключаем в "Личный раздел" - "Личные настройки" язык с шаманского на русский ) Ну, или оставляем )
UPD: Обратите внимание на кнопочку с линиями "Ссылки" в левом верхнем углу. Там много нужных ссылок, в частности, "Новые сообщения".
UPD2: Это объявление можно убрать, щелкнув на крестик в правом верхнем углу.

Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Открытое акционерное общество "Мечел"

Модераторы: Kisljuk, RKZ, Podolskaya, Partizan, Luck_cky, DCyrils, Кирилл

Аватара пользователя
Dmitry
Всерьез и надолго
Сообщения: 618
Зарегистрирован: 03 авг 2012 07:48
Откуда: Мск

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dmitry » 23 май 2017 12:56

Что происходит с Мечелом? Почему падаем?

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 24 май 2017 13:20

В префе? Да скорее всего спекулянты плюс низкая ликвидность. Вот в обычке инвесторы покрупнее и там все спокойно.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 31 май 2017 14:01

Вышел отчет за первый квартал: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=1942&type=4 и http://www.mechel.ru/doc/doc.asp?obj=139081

В этот раз Мечел отчитался на отлично:
Выручка увеличилась на четверть к первому кварталу 2016
Операционная прибыль выросла в три раза (или на треть к четвертому кварталу)
Оборотные активы подросли на 10%
Кредиторка уменьшилась еще на 5% (еще в третьем квартале прошлого года при первой же возможности Мечел уменьшил ее на 10 миллиардов или примерно на 20%)
СДП (как операционный поток без кап. затрат) увеличился на 2/3 до 13 млрд рублей
В итоге чистая прибыль приходящаяся на акционеров составила 13.9 млрд

Чуть не забыл: по долгу особых изменений нет, были новости, что кредиторы подписали бумажки в апреле, но это только госбанки, не уверен, увидим ли мы реструктуризацию в отчете до подписания документов синдикатом.
Последний раз редактировалось Dow, J. 01 июл 2017 16:30, всего редактировалось 1 раз.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 31 май 2017 17:41

Что вообще будет после реструктуризации долга:

В отчете краткосрочный долг станет долгосрочным. Ну тут понятно.

Долг уменьшится на величину штрафов, пеней и т.д. так как банки их прощают. Моментально на прибыль это, конечно, не повлияет и дополнительные дивиденды только за то, что мы такие молодцы и нам простили штраф, нам не выдадут :)

Однако сейчас эти расходы все еще начисляются и съедают прибыль, а после реструктуризации их не будет.

Изменятся условия по долгам и, соответственно, величина процентных расходов будет другой. Нельзя просто так взять процентные расходы из сегодняшнего отчета и приложить их к 18 году.

Часть процентов по долгу будет капитализироваться, однако это не означает, что прибыль вырастет на величину этих процентов и нам станут платить лишние дивиденды за то, что банки нас пожалели. По принципу соответствия и консервативности даже невыплаченные в реальности проценты должны будут начисляться в соответствующем периоде.

Однако в отчете о движении денежных средств будет видна реальная картина и капитализируемые проценты высвободят дополнительные потоки на другие статьи.

Далее моя версия того, как этими высвободившимися деньгами распорядятся:

Шаг первый. Если у Мечела появились деньги, то можно добить наконец Эльгу, достроить там хотя бы первую очередь на 9 млн тонн и к 20 году получить источник прибыли из которого уже погашать долг.

Шаг второй. На самом деле не надо поступать так в реальности. Если Мечел может это сделать хотя бы теоретически, то можно прийти в РЖД и показать, что дорога так или иначе будет загружена, что компания обязуется развивать все это дело, а стало быть, они могут спокойно вкладываться в концессию. РЖД так и так должно развивать инфраструктуру, насколько я помню, до кризиса у нас самой большой федеральной целевой программой после олимпиады и до 20 года были как раз железные дороги (сейчас посмотрел, транспорт по-прежнему на первом месте http://fcp.economy.gov.ru/cgi-bin/cis/fcp.cgi/Fcp/Title/).

Шаг третий. Концессия предполагает развитие инфраструктуры и наличие крупного надежного партнера в лице РЖД. Значит, риск по Эльгинскому проекту становится меньше, а значит, можно привлечь проектное финансирование ВЭБ. В ВЭБе олимпийская дыра, но ее закрывают из бюджета по 150 млрд в год до 20 года, поэтому там тоже не должно быть особых проблем, главное не требовать от них единовременных крупных вложений.

Шаг четвертый. У Мечела будет проектное финансирование более выгодное, чем долг, а часть денег из первого шага можно будет не тратить на Эльгу, а направлять на выплату всех процентов и погашения долга. Таким образом Эльга будет строиться, а обязательства постепенно перетекать из госбанков в ВЭБ.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 31 май 2017 19:43

Информативная в этот раз конференция, лучше годовой.

Тот самый отчет 20-F: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1302362/000119312517139163/0001193125-17-139163-index.htm

Ничего нового, он никак не объясняет, почему они не хотят выполнять опцион по префам:

As part of the restructuring, in January 2017, VTB Capital Plc and Skyblock Limited entered into a call option agreement for 5% of issued preferred shares in the share capital of Mechel, which we have pledged in favor of VTB Capital Plc to secure performance of our obligations under the call option agreement. VTB Capital Plc has a right to exercise this call option during the period from April 1, 2017 to December 31, 2020. In April 2017, VTB Capital Plc exercised its option right to buy 5% of Mechel’s preferred shares, but we have requested the bank to extend the start date of the option period by one year until April 1, 2018. Skyblock Limited did not fulfill its obligations under the option notice. Negotiations on amending the terms of the option are ongoing.


On January 20, 2017, VTB Capital Plc and Skyblock Limited entered into a call option agreement providing the bank with an option to buy all or any of 6,937,846 preferred shares representing 5% of issued preferred shares in the share capital of Mechel (the “option shares”) or to receive a cash sum in lieu of option shares or to buy some of the option shares and to receive a cash sum for the remaining option shares. The strike price is 47.3682 rubles per share. VTB Capital Plc has a right to exercise this call option during the period from April 1, 2017 to December 31, 2020. We have pledged option shares in favor of VTB Capital Plc to secure performance of our obligations under the call option agreement. In April 2017, VTB Capital Plc exercised its option right to buy all option shares, but we have requested the bank to extend the start date of the option period by one year until April 1, 2018. Skyblock Limited did not fulfill its obligations under the option notice. Negotiations on amending the terms of the option are ongoing.


As a part of the restructuring requirement, in January 2017, the Group signed a call option agreement with “VTB CAPITAL PLC” (the Buyer) providing the Buyer with an option to acquire a 5% stake (6,937,846 preferred shares) of the preferred shares of the Group. In accordance with this agreement, the Group is obliged to exercise the option between April 1, 2017 to December 31, 2020 in one of the following ways: sell to the Buyer 5% of preferred shares of the Group at a price of 47.3682 rubles per share or to pay cash to the Buyer in the amount calculated as a difference between the weighted average market value of preferred shares for the last six months from the date of the call from the Buyer and the price of 47.3682 rubles per share or combination of these two option. Until the execution of the call option 6,937,846 preferred shares are pledged. In April 2017, VTB notified that the bank wants to exercise the option, but the Group has requested to extend the start day of the option period by 1 (one) year till April 1, 2018. Negotiations on amending the terms of the option are ongoing.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 01 июл 2017 16:32

На ГОСА утвердили дивиденды 10.28 на преф: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=6xu1N1RgbkG8DbnV9JznHw-B-B.

Из интересного:
- ВТБ согласился перенести опцион по префам на апрель следующего года, расставаться с акциями Мечел не хочет, планирует заплатить деньгами
- ВЭБ согласился на реструктуризацию долга в 167 миллионов долларов, утвердит в течение третьего квартала
- Начавшиеся в мае переговоры по кредиту синдиката продолжаются, синдикат нанял консультантов из KPMG
- В качестве партнера по Эльге ищут иностранного инвестора, на эту роль рассматривают в основном потенциальных потребителей угля, инвестор должен будет как-то поучаствовать в финансировании первой очереди проекта, обещают определиться с этим всем до конца года

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 23 авг 2017 14:05

Здравствуй, дорогой дневник.

Сегодня Мечел выпустил отчет по второму кварталу. Отчет на этот раз не очень интересный.

По операционной деятельности:
- Выручка снизилась на 7%
- Операционная прибыль упала на треть
Квартал выдался неблагоприятным, в июне бенчмарк на австралийский уголь опускался ниже 150$. Сейчас он закрепился возле 200$ за тонну.
- Дебиторка сократилась на 17%, а кредиторка почти не изменилась, запасы остались на месте
Нормальная работа с контрагентами, судя по всему, налажена. Про суды с поставщиками тоже нет каких-либо новостей.

По инвестициям:
- Еще два миллиарда выделено на покупку основных средств. Итого три. Раньше шла речь о кап. затратах в размере до 10-12 миллиардов на этот год.

По финансам:
- Ничего радикально не изменилось, реструктуризация, которой все так ждут, в этом отчете пока не отражена
- Вместе с ростом доллара практически ушли курсовые разницы, но в минус не вышли.

Итого: прибыль за полугодие 5,7 миллиарда из которых 5 приходится на акционеров. Если смотреть без курсовых разниц, то за квартал небольшой убыток размером в 900 миллионов.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 23 авг 2017 19:54

На конференции было много мелочей, что запомнилось:
- кап. затраты в этом году все-таки будут примерно в два раза меньше, чем планировалось
- предложение о концессии с РЖД и Газпромбанком будет отправлено предположительно в ноябре
- курсовые разницы - это результат 1850 миллионов долларов долга, 370 миллионов евро долга и 21 миллиона долларов лизинга
- синдикат не хочет конвертировать долг в рубли (тут я без понятия, почему для больших дядек проблема зашить в этот долг валютный фьючерс или что-то вроде того)
- миноритарии дочерних компаний могут не надеяться на дивиденды или выкуп акций до того, как решится ситуация с долгами. Во всем виноваты кредиторы :)

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 30 авг 2017 16:43

*** ***, добрый день!

Для того чтобы отразить задолженность как долгосрочную, необходимо завершить реструктуризацию всего долга, в том числе синдицированного кредита иностранных банков. По нему сейчас идут переговоры, но вопрос пока не решен. Поэтому, несмотря на то, что большая часть долга реструктурирована, технически долг все равно классифицируется как краткосрочный.

С уважением,
Департамент по связям с инвесторами ПАО "Мечел".

Ваше сообщение*
Здравствуйте,

В апреле Мечел завершил реструктуризацию долгов с госбанками, но в отчете за полугодие задолженность по-прежнему отражена как краткосрочная.

Можно ли ожидать того, что в отчете за девять месяцев или годовом отчете реструктуризация будет отражена корректно?


Такие дела.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 06 ноя 2017 22:16

Поскольку официальных комментариев об иске Варшавского нет, приходится довольствоваться неофициальной информацией, как, например, в этом сегодняшнем посте на Смарт-Лаб: https://smart-lab.ru/blog/430918.php

Вкратце: Варшавскому удалось протащить экспертизу от "своих" экспертов, а юристы Мечела проспали этот момент и теперь им остается только доказывать, что договор - не договор и они никого не заставляли ничего делать. И, хоть в посте этого прямо не сказано, но похоже, что в этой истории Мечелу вышла боком Башнефть. Помните, когда ее отжимали у Системы, то поломали сроки давности? Чиновники тогда заявляли, что просто не знали о незаконности приватизации, и суд считал срок давности с момента, когда они прозрели. Вот и тут теперь истец тоже заявляет, что он просто не читал отчетность, а аудитор ему врал до недавнего времени. И ответчик еще должен как-то доказывать, что это не так, но этого он сделать не может.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 21 ноя 2017 18:42

Итак, кассация направила дело на новое рассмотрение и похоже, что Мечел получает шанс на более справедливое решение. Отчет за третий квартал при этом становится гораздо более предсказуем, поскольку теперь вероятность появления в нем дополнительных резервов резко снизилась. Скорее всего, он будет умеренно позитивным, а на величину прибыли теперь могут повлиять только изменения в оборотном капитале, который может немного подрасти.
Как бы то ни было, это все бумажные дела и в отчете все равно не будет реструктуризации, поэтому по-настоящему интересным будет не он сам, а возможные новости после него. Очень хотелось бы услышать, что компания войдет в 2018 без претензий со стороны кредиторов и хотя бы с какой-то определенностью в будущей стратегии.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 28 ноя 2017 13:58

Вышел отчет за 9 месяцев: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=1942&type=4

Прибыль составила 12 миллиардов, приходящаяся на акционеров 11,1

Что обращает на себя внимание:
- Курсовые разницы добавили только 1,8 миллиардов к результату.
- Это было время собирать камни: на уменьшение кредиторки ушло 3,4 миллиарда, на уменьшение налоговых обязательств 3,5 миллиарда.
- В основном благодаря этому обязательства снизились на 9,4 миллиарда.
- На приобретение основных средств ушло всего около миллиарда. Мечел выбирает лизинг. (Хотя в моменте это хорошо для прибыли и дивидендов, не понятно на каких условиях компании с таким долгом дают возможность пользоваться лизингом)

В целом, несмотря на неразбериху с операционными показателями и разовые факторы вроде погашения кредиторки и налогов, отчет выдался сильным. Для владельцев префов текущая прибыль - это уже около 16 рублей дивидендов на акцию. Вечером конференс-колл.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 28 ноя 2017 19:34

Ровно через час после начала интернет-трансляция прервалась, судя по всему, по техническим причинам. Не очень понятно, продолжилось ли общение по телефону. Успели затронуть объемы добычи, которые по мнению менеджмента должны подрасти в четвертом квартале и в следующем году, рассказать о кап.затратах и об использовании аутсорсинга в качестве альтернативы инвестициям и лизингу, успели рассказать о том, что с более чем половиной кредиторов смогли найти понимание по синдицированному кредиту и затронуть тему дивидендов дочек, где миноритариям по-прежнему ничего не светит. На этом трансляция оборвалась :? .

Аватара пользователя
DukeNukem
Форумчанин
Сообщения: 91
Зарегистрирован: 10 окт 2017 12:03

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение DukeNukem » 30 ноя 2017 05:57

Dow, J. как Вы считаете, насколько высока вероятность того, что банки кредиторы заблокируют выплаты положенных дивидендов на преф?
People are strange...

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 01 дек 2017 14:58

Поскольку у ВТБ сейчас опцион на префы, им выгодна выплата дивидендов. Думаю, даже если Сбер или Газпромбанк будет против, они договорятся. Кроме того, судя по отчетам, сейчас Мечел мог бы худо-бедно обслуживать долг даже без реструктуризации, поэтому вряд ли банки будут возражать.
Основной риск Мечела - это цены на сталь и уголь, если они вдруг упадут, то могут, конечно, напугать и кредиторов и менеджмент так, что будет не до дивидендов. В глобальном масштабе половина объемов на этих рынках приходится на Китай, у которого планы оптимизации отрасли рассчитаны до 20 года, так что в целом они должны чувствовать себя хорошо. Тем не менее, большая часть выручки Мечела от продажи стали приходится на Россию, экспорт составляет только четверть. Сталь можно выплавлять где угодно и конкурировать с местными производителями после транспортировки тяжело, тем более с нашими расстояниями. Получается, на втором месте наш, чисто Российский риск. Основные потребители стали - строители, значит они на третьем месте. Лично я собираюсь немного подождать, пока цена на преф подрастет до 150-160, продать пару процентов, купить пут на RI и просто не думать об этом. Если что-то случится с Китаем - РТС упадет; если что-то случится с Россией - РТС упадет; если что-то случится со строителями, то, возможно это случится с ними по той же причине, почему РТС упадет; если курс доллара вдруг резко вырастет и курсовые разницы съедят прибыль Мечела - РТС, номинированный в долларах, тоже на время упадет; бонусом, если нефть упадет, РТС тоже упадет. Если у нас вдруг непонятно откуда возьмется безудержный рост, то Мечел как компания с самой высокой на рынке бетой вырастет больше всех и опциона будет не жалко.

tensor
Всерьез и надолго
Сообщения: 409
Зарегистрирован: 05 июл 2015 18:25
Откуда: Санкт-Петербург, Москва

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение tensor » 02 дек 2017 11:35

если курс доллара вдруг резко вырастет и курсовые разницы съедят прибыль Мечела - РТС, номинированный в долларах, тоже на время упадет

Очень может быть, что одновременно с резким ростом курса доллара вырастет рублевый ММВБ, тогда РТС почти не изменится, опцион put сгорит. Вы опцион просто покупаете и ждете, или используете специальные программы для регулярных подсчетов параметров опционов и возможной корректировки позиции? Просто если покупать из таких соображений, высокая вероятность ошибиться со временем или со страйком.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 02 дек 2017 17:31

Пока у меня его нет, я только рассматриваю для себя такую возможность и даже не факт, что куплю его до конца года, потому что основные риски, от которых хочу подстраховаться - это не курсовые разницы, а санкции, кризис или что-то подобное.

С датой все примерно понятно, решение по дивидендам будет приниматься летом, значит нужно держать опцион до лета. В осеннем пока что совсем нет ликвидности, а покупать сначала весенний, а потом перекладываться в летний и осенний выйдет дороже, чем купить летний и потом из него перекладываться в осенний. Получается, желательно сначала попытаться взять летний. Если купить летний опцион в декабре и к концу года курс плавно вырастет, то он, конечно, не поможет, но если доллар резко и сильно подорожает, то, во-первых, ММВБ вряд ли сможет моментально отыграть этот рост, а во-вторых, подскочит волатильность и опцион подорожает.

Что касается страйков, то, наверное, лучше будет набрать несколько между первым и вторым стандартным отклонением. Вероятность тех событий, от которых хочется застраховаться кажется ниже 1/3, но больше 1/20. То есть если сейчас центральный страйк 115000 и волатильность 20, то одно стандартное отклонение начинается с 115000 * (1 - 0,2 * (200 дней до экспирации / 365 дней в году)^0,5) = 98000, а второе с 115000 * (1 - 0,4 * (200 дней до экспирации / 365 дней в году)^0,5) = 81000. Если понаблюдать за доской опционов, то видно, как кто-то уже набирает там каждый день по несколько контрактов на 80000, 85000 и 90000.

Вроде бы можно обойтись без специального софта, это же просто пут. В худшем случае если его не роллировать, он просто сгорит на экспирации и потери будут ограничены уплаченной премией. Пока что не покупаю, потому что жду бумагу выше, спекулянты сейчас торгуют какой-то там уровень по Фибоначчи, но рано или поздно она должна будет подрасти хотя бы до уровня, соответствующего дивидендам и вот там, когда уже будет что хеджировать, наверное, и займусь этим всем.

Аватара пользователя
butuzov
Всерьез и надолго
Сообщения: 583
Зарегистрирован: 09 апр 2013 13:44

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение butuzov » 03 дек 2017 14:56

Dow, J. писал(а):Ровно через час после начала интернет-трансляция прервалась, судя по всему, по техническим причинам. Не очень понятно, продолжилось ли общение по телефону.

Трансляция не прерывалась. Было сказано, что вопросов на линии больше нет, со всеми попрощались и закончили трансляцию.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 04 дек 2017 09:03

Спасибо, в записи, которая сейчас размещена на сайте, это действительно слышно. В онлайн трансляции у меня почему-то не было слышно последних минут.

_Dmitry_
Форумчанин
Сообщения: 16
Зарегистрирован: 11 июн 2016 16:16

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение _Dmitry_ » 29 дек 2017 19:07

Можете поделиться информацией о том, почему префа выросли за неделю на 18%? Были какие-то положительные новости?

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 29 дек 2017 20:10

_Dmitry_ писал(а):Можете поделиться информацией о том, почему префа выросли за неделю на 18%? Были какие-то положительные новости?

Появились слухи о завершении реструктуризации, а сегодня Ведомости опубликовали статью об этом: https://www.vedomosti.ru/business/artic ... 954-mechel

Аватара пользователя
DukeNukem
Форумчанин
Сообщения: 91
Зарегистрирован: 10 окт 2017 12:03

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение DukeNukem » 30 дек 2017 00:39

Вероятно, еще набирали под большие дивы летом. Т.к курс рубля этому способствует и общая коньюктура угольных цен говорит о том, что 4кв. выдался весьма удачный.
People are strange...

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 30 дек 2017 15:14

А вот и официальный пресс-релиз: http://www.mechel.ru/press/press?rid=24 ... ew_soc.xsl
«Мечел» получил согласие на реструктуризацию от более 75% участников предэкспортного синдицированного кредита, которые, в свою очередь, держат более 75% суммы кредита. Условия реструктуризации предполагают пролонгацию срока погашения кредита до первого квартала 2022 года и снижение процентной ставки до уровня ЛИБОР + 3,5% годовых (с возможностью последующего снижения до уровня ЛИБОР + 3% годовых). Стороны планируют подписать документы о реструктуризации в течение первого квартала 2018 года.

Заемщиками по данному кредиту выступают: АО ХК «Якутуголь» и ПАО «Южный Кузбасс».

«Мы выражаем глубокую признательность синдикату международных банков за то, что в результате интенсивных переговоров, длившихся несколько лет, было найдено взаимоприемлемое решение по реструктуризации задолженности. Полученный уровень поддержки – более 75% – достаточен для реализации юридической процедуры реструктуризации. Тем не менее, мы продолжим переговоры и не оставляем надежд, что в самое ближайшее время реструктуризация будет поддержана всеми кредиторами», – отметил генеральный директор ПАО «Мечел» Олег Коржов.

_Dmitry_
Форумчанин
Сообщения: 16
Зарегистрирован: 11 июн 2016 16:16

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение _Dmitry_ » 30 дек 2017 16:47

Скажите, кроме Ведомостей, какие еще источники информации вы используете?

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 30 дек 2017 18:07

_Dmitry_ писал(а):Скажите, кроме Ведомостей, какие еще источники информации вы используете?

Официальную информацию для большинства компаний можно отслеживать на их сайтах и на e-disclosure.ru, слухи и вбросы чаще всего появляются на mfd.ru (конкретно по Мечелу лучше смотреть Счастливое число Слевина, а не основную ветку), изредка что-нибудь интересное появляется на smart-lab.ru Иногда, если происходит что-то непонятное, бывает полезно загуглить название компании с фильтром за последние 24 часа.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 05 апр 2018 14:10

Вышел годовой отчет. Прибыль составила 12,57 миллиардов, приходящаяся на акционеров 11,56, дивиденд на преф 16,65р.

Четвертый квартал ничего не добавил к прибыли третьего, это произошло из-за списания гудвила и приобретения доли в дочернем предприятии. Насчет гудвила лично я до последнего сохрянял оптимизм, но, похоже, списывать по 5-6 миллиардов в годовом отчете становится традицией. Всего гудвила много, такими темпами его хватит еще на 3-5 лет. Долю в Южном Кузбассе (если не ошибаюсь) Мечел вынудили приобрести миноритарии. В целом же отчет неплохой, хотя и не совсем оправдал ожиданий по дивидендам. С другой стороны, рынок оказался примерно прав или даже слегка пессимистичен в своей оценке префа, которому теперь место как минимум на 160-180р. Главное, что по отчету видно, что компания жива и работает. Впереди, как и в прошлом году, сильный отчет за первый квартал, в котором не будет таких списаний, как в годовом, и отчет за второй квартал, в котором наконец должна быть видна реструктуризация.

На что можно обратить внимание в отчете:

- Выручка за четвертый квартал сотавила 76 миллиардов против 73,4 в третьем, за год вышло около 300 миллиардов.
- В четвертом квартале немного снизилась себестоимость, а административные расходы оптимизировали с 18,8 до 15,6 миллиардов г/г, что, конечно, похвально.
- В годовом отчете списали 6 миллиардов гудвила (Коршуновский ГОК, Ижсталь, Братский завод ферросплавов, Южный Кузбасс).
- Операционная прибыль за год выросла с 42,7 до 57,2 миллиарда, в четвертом квартале она составила 10,8 против 15,7 в третьем, но тут прикладываем к ней гудвил и получается что она подросла примерно на миллиард.

- Финансовые расходы составили 47,6 против 54,2 миллиарда в прошлом году, то есть снизились на 6,6 миллиарда (спасибо снижающейся ключевой ставке). Фактически же выплачено только 32 миллиарда благодаря реструктуризации, или около 50% операционной прибыли, скорректированной на гудвил вместо 75%. Они могли бы быть меньше, если бы не штрафы и пени.
- В отчетности по-прежнему висят 42 миллиарда штрафов и пеней, которые должны быть списаны после реструктуризации.
- Курсовые разницы добавили к годовой прибыли 4,2 миллиарда.

- Кредиторка за квартал уменьшилась на 1,3 миллиарда, дебиторка уменьшилась на -0,6. Это значит, что никто не залезал туда, чтобы экстренно достать денег (как во втором квартале) или наоборот спрятать.
- На основные средства за год потрачено 6,5 миллиарда, +2,2 за квартал, тем не менее в целом ОС снизились на 6,5 миллиарда.
- На приобретение доли в дочке ушло 3,36 миллиарда.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 05 апр 2018 20:06

На конференс-колле было много цифр, в основном о производственных планах на год.
Планируют добыть около 23 млн тонн угля (за 16 год было 22,7, за 17 - 20,6):
ЮК 9,5 миллионов тонн,
ЯУ 8,5,
ЭУ 5,2
Выйдет 10,7 миллионов тонн концентрата, 5,8 энергетического, 3,8 антрацитов и пылеугольного топлива. Для этого наращивают объем вскрышных работ:
ЯУ с 21 до 56 миллионов кубометров
ЭУ с 9,7 12,7
ЮК с 30 до 40
КГОК до 70,7(?)
Кроме того, много рассказывали о металлургическом сегменте, в частности, рельсы с ЧМК во второй половине года пойдут на экспорт в Европу. В общем, все это, конечно интересно, но получается, что цель - восстановить объемы до уровня 2016 года.

Капзатраты планируют 11,5 миллиардов, из них 6,5 инвестиции, то есть примерно как в этом году.

Проценты по долгу на апрель 8,1%, за год снизились с 10 до 8,7%.

По опциону на Эльгу идут проценты - 4,2 миллиарда. Для сравнения: Эльга приносит 4,5 миллиарда операционной прибыли. Штрафы и пени составили 1,2 миллиарда (тут я не уверен, правильно ли я все понял, т.к. ожидал гораздо больше).

Из интересного, можно еще почитать интервью Коржова Ведомостям, если кто-то не смог прочитать его без подписки: http://www.mechel.ru/press/mechel_v_smi?rid=27157&oo=1&fnid=68&newWin=0&apage=1&nm=140759&fxsl=view.xsl

tensor
Всерьез и надолго
Сообщения: 409
Зарегистрирован: 05 июл 2015 18:25
Откуда: Санкт-Петербург, Москва

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение tensor » 05 апр 2018 22:19

Ну если это весь негатив, то тогда падение просто на панике, пройдет.
Но я вот думаю, а не будут ли нарушены ковенанты, тогда и дивы не одобрят?
Но на конф-колле никто не спрашивал, да и сами они не сказали об этом.
Как думаете, есть такой риск?

andrbayr
Всерьез и надолго
Сообщения: 113
Зарегистрирован: 18 фев 2017 04:10

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение andrbayr » 06 апр 2018 00:11

Думаю, негатив тут не такой уж поверхностный, поскольку не вполне понятно что дальше, сложатся ли также удачно (хотя бы) в будущем году внешние факторы - цены на продукцию, курсовые разницы и т.п.. Они ведь на итоговые показатели могут влиять едва ли не больше чем непосредственные результаты работы компании.. В этом году проскочили хорошо и все, похоже, ждали чуда, а дальше опять непонятки..

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 06 апр 2018 19:53

Да мне кажется, это все-таки эмоциональная реакция. В принципе, кроме списания гудвила ничего криминального и неожиданного в отчете не было, кроме того, упал не только преф, но и обычка. Но списание гудвила не уменьшает поток, деньги остаются в компании, дивиденды с этих 6 миллиардов остаются, налоги не платятся, то есть для нее это наоборот позитив, а ее льют вместе с префом. Скорее всего, перед отчетом набилось в бумагу много народу с плечами, да разом все разбежались, когда не увидели 20+ дивидендов.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 08 апр 2018 19:02

По поводу ковенант, они перманентно нарушаются все последние годы, и в этом году тоже:
Covenants 2017.png

Мечел не снизил общий долг к ебитда и в принципе банки могли бы вообще отобрать у Зюзина всю компанию. В 15-16 годах даже обсуждался закон о принудительной допэмиссии вместо банкротства, но потом о нем благополучно забыли и сейчас кредиторы просто терпят все это и периодически подписывают отказ от требований. Еще нарушена ковенанта операционный денежный поток / ебитда, но это какое-то бессмысленное соотношение, не представляю, для чего оно может быть нужно. Любопытно, что вместе с ковенантами за 17 год в отчете дается прогноз на 18, по которому долг / ебитда уже должен быть не больше 4,5 (а в будущем вообще меньше трех), причем они планируют нарушение этого условия:
Covenants 2018.png

Если долг к ебитда у них почти не изменится и не снизится общая задолженность, то выходит, что EBITDA они здесь тоже прогнозируют на том же уровне, зато по этому прогнозу снизятся финансовые расходы до 75% от текущего уровня, то есть до уровня 6-6,5% годовых, и упадет рентабельность по ебитда с 27 до 21%, что может произойти при росте выручки на четверть. В целом, складывается впечатление, что все эти ковенанты - полная хрень, которую и банки закладывали нереалистичными и Мечел нарушает без зазрения совести.
У вас нет необходимых прав для просмотра вложений в этом сообщении.

esalmin
Всерьез и надолго
Сообщения: 212
Зарегистрирован: 10 мар 2014 11:25

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение esalmin » 09 апр 2018 12:54

Из таблицы получается, что чистый долг больше общего долга? Такое возможно?

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 09 апр 2018 17:47

Да, странно. Могу только предположить, что убрав задолженность Эльги, как указано в примечании, они скорректировали и ебитду.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 24 май 2018 16:44

Вышел отчет за первый квартал 2018.

http://e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=1942&type=4

- Чистая прибыль 3,5млрд, из которых на акционеров приходится 3,3млрд.

- Выручка 74,8млрд, -2,5млрд г/г и -1,4млрд кв/кв. Практически не изменилась, несмотря на падение продаж угля в физическом выражении примерно на 20%+. Производство при этом осталось на уровне 4 квартала, поэтому имеет смысл заглянуть в запасы, там +2млрд за квартал.

- Операционная прибыль составила 13,383млрд, это -26% г/г и +24,5% к 4 кварталу, но если скорректировать 4 квартал на списание гудвила, то тоже выходит падение примерно на 20%. Тут все объясняется достаточно просто, при снижении выручки на 3,3% г/г затраты продолжали расти, примерно на миллиард выросла себестоимость продаж и на столько же прочие расходы, добавляем снижение выручки на два с половиной и получится примерно то же, что было. Если считать изменение запасов временным фактором, то для сохранения уровня операционной прибыли нужно было получить выручку больше всего лишь на 2,5млрд или 3,3%, немного не дотянули. Кстати, это наглядно демонстрирует чувствительность Мечела ко внешней коньюнктуре, выходит, что 3,3% падения выручки дают примерно 12-14% падения операционной прибыли, на которую в последствии накладывается еще и кредитное плечо. На выплату процентов в 1кв ушло 8,5млрд, соответственно, это еще как минимум двух-трехкратное увеличение влияния изменения выручки на чистую прибыль.

- Дебиторка и кредиторка в сумме дали где-то -0,7млрд, что, в принципе, нормально.

- По инвестициям каких-то особых движений нет, потрачен всего лишь миллиард на приобретение основных средств.

- Уплаченные проценты, пени и штрафы снизились на 25% к 4 кварталу до 8,5млрд.
Погашено примерно 6млрд кредитов и займов.

Итого, квартал испорчен отвратительными операционными результатами, а конкретно падением продаж. Конечно, в феврале выходили новости о том, что из-за сильных морозов нарушены поставки угля, поэтому небольшое падение можно было ожидать, но -20%-30% - очень много. Это особенно плохо, если учесть, что каждый 1% изменения выручки дает больше 10% измнения чистой прибыли. В этот раз помогли хорошие цены, но в следующий раз их может не быть, поэтому Мечелу стоит обратить особое внимание на продажи и непрерывность поставок.

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 24 май 2018 19:08

Заметки с конференс-колла:
- Средняя ставка по долгу снизилась с 8,7% до 8,4%
- Объемы отгрузки угля (всего и всем) во втором квартале ориентировочно могут составить 4-4,5млн тонн
- На КГОК, похоже, хотят увеличить добычу, т.к. не понятно где еще брать концентрат
- Отгрузка ККУ во 2 квартале ожидается на уровне 2-2,2млн тонн (в этом квартале 1,61, в предыдущем 1,972)
- Вскрышные работы, об увеличении которых говорили ранее, не капитализируются, а относятся на себестоимость
- Средняя цена ККУ в 1кв составила 163$ за тонну

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 17 июн 2018 15:38

Об Эльге.

В 2014 до кризиса Мечел взял у ВЭБа кредит на $2,5млрд, из которых $2,1млрд собирался направить на строительство первой очереди, а $0,4млрд для уплаты процентов до выхода обогатительной фабрики на полную мощность. Доллар тогда стоил 30-35р, соответственно, сейчас стоимость строительства можно оценить в сумму от 70 до 135 миллиардов рублей в зависимости от доли валютной части затрат. Не исключено, что сейчас затраты могут оказаться несколько ниже за счет уже проделанной за эти годы работы, кроме того, за эти годы могли оптимизировать и сам проект.

Проект предполагалось начать в 2015 и закончить в 2017, то есть строительство может занять 2-3 года. Если считать, что затраты распределены равномерно, то получится от 23 до 67,5 миллиардов рублей в год.

Предполагалось строительство фабрики мощностью 9млн тонн рядового угла, но выход концентрата не равен 100%. Например, работающий рядом Колмар собирался запускать в 18-19 году фабрику Ингалинская-2 с выходом 6 к 4,5млн тонн. В презентации за первый квартал было сказано, что доля коксующегося угля в добыче на Эльге достигла 75%. Обогащение энергетического угля не всегда проводят, хотя такой уголь и легче продать. Если не обогащать его, то выход ККУ с фабрики по аналогии с Колмаром может составить 6,7млн тонн и дополнительно будет добываться 3млн тонн энергетического угля.

На конференции говорили, что средняя цена концентрата составила 163 доллара за тонну, хотя в презентации указано 6692 рубля. Разница обусловлена затратами на транспортировку, 163 - это FOB, грубо говоря, цена в порту, а 100-110 баксов - на складе. Эльга в этом плане отличается от, скажем, Южного Кузбасса, здесь и качество угля выше и транспортное плечо ниже, поэтому к средней цене можно добавить процентов 30 и принять цену тонны концентрата равной 8700р. С энергетическим углем сложнее, его средняя цена FCA 1423 рубля, если принять стоимость доставки такой же как у ККУ, грубо говоря, 50 баксов, то его средняя цена FOB выходит на уровне 4650 рублей. Чтобы не мучаться, просто добавлю 1000р к средней цене FCA энергетического угля, 2400 за тонну.

Таким образом, выручка после ввода первой очереди могла бы увеличиться примерно на 85млрд рублей. Если взять среднюю рентабельность майнинга из презентации на уровне 30-40%, получится +25-35млрд рублей к EBITDA. В 2017 она была на уровне 81млрд и долг к EBITDA = 5,3. Если бы проект был реализован, EBITDA была бы на уровне 105-115млрд рублей, а соотношение в районе 3,7-4. С другой стороны, если деньги, необходимые для проекта направить на погашение долга, он сократится до уровня 290-355млрд рублей и соотношение будет примерно на том же уровне 3,6-4,4. Зато в первом случае можно продать долю в Эльге и снизить долг еще больше, а во втором случае такой возможности не остается. В обоих вариантах есть риски, если строить фабрику, то неизвестно, сколько будет стоить уголь через 3 года, а если не строить, то неизвестно, сможет ли Мечел удержать добычу на старых месторождениях.

Фабрика в Нерюнгри:
Изображение

Аватара пользователя
DukeNukem
Форумчанин
Сообщения: 91
Зарегистрирован: 10 окт 2017 12:03

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение DukeNukem » 17 июн 2018 23:05

спасибо Dow, J. Интересная информация. Посмотрим, как будет осуществляться развитие Эльги....
People are strange...

tensor
Всерьез и надолго
Сообщения: 409
Зарегистрирован: 05 июл 2015 18:25
Откуда: Санкт-Петербург, Москва

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение tensor » 17 июн 2018 23:12

del.
Спасибо за ответ!

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 18 июн 2018 20:48

О дивидендах на преф и убытках по РСБУ. Как всегда, все сложно.

Похоже, самое реалистичное объяснение того, почему дивдоходность по префам сейчас так высока - это опасения о том, что материнская компания холдинга может получить убыток по РСБУ. До сих пор в таком случае компания выплачивала дивиденды из нераспределенной прибыли, но ее размер постепенно уменьшается и возникает опасность того, что в 2019 году на префы будет выплачено меньше 20% ЧП по МСФО. Но в законе об АО сказано:

Акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым определен в уставе общества, за исключением акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа.


В уставе компании указано, что дивиденд на привилегированную акцию составляет 20% от консолидированной прибыли: http://www.mechel.ru/doc/doc.asp?obj=139365 (пункт 13.14)

Если дивиденд окажется меньше 20% ЧП по МСФО, это можно будет рассматривать как случай неполной выплаты и префы станут голосующими.

Когда-то объем префов был ограничен таким образом, чтобы подобная ситуация не оставила мажоритария без контроля, компания эмитировала весь возможный объем, но примерно 40% остались в дочерней кипрской Skyblock Limited.

Однако в ноябре 2013 все изменилось. В 2012 году Зюзин заложил крупный пакет акций в швейцарской UFS. Когда в следующем году акции стали падать, сама UFS поймала маржин-колл от Альфа-банка и выставила маржин-колл Зюзину. Быстро урегулировать ситуацию не удалось и около 12% обыкновенных акций были тупо слиты в рынок по цене от 100 рублей и ниже. Зюзин до сих пор судится, его поддерживает ЦБ, а наши силовики недавно пытались задержать в аэропорту бывшую главу UFS Железнову, но даже если суд встанет на сторону Зюзина, акции уже не вернуть, теперь те 12% тонким слоем размазаны по всему рынку и по 100 раз перепроданы. http://www.forbes.ru/news/320013-zyuzin ... ii-mechela

Сейчас семье принадлежит 50,1% обыкновенных акций. Даже если считать, что пакет Skyblock полностью подконтролен мажоритарию, в сумме это меньше 50% УК.
http://www.mechel.com/doc/doc.asp?obj=122266 (стр. 199)

Таким образом, вероятнее всего, в отчете по РСБУ по-прежнему будет оставаться либо прибыль, либо нераспределенная прибыль в размере не меньше необходимого для выплаты дивидендов на преф. Возможно, в отчетности по МСФО продолжатся умеренные художества, как в этом году с гудвилом.

Если же для Зюзина принципиально важны именно 50% в УК, а не в обычке, то ему нужно будет тем или иным образом нарастить свою долю в обычке или префах. Тут есть три варианта:
- Просто купить акции самостоятельно на рынке или выиграв суд с UFS обязать их вернуть то же количество акций, либо деньги, если, конечно, у них еще что-то осталось. В принципе, даже если они вернут деньгами, бумага сейчас находится примерно на тех же уровнях, можно попытаться попылесосить рынок. Для того, чтобы получить 50% в УК с учетом Skyblock, достаточно купить всего пару процентов, но для того, чтобы спать спокойно и не думать о том, что кто-то или что-то гипотетически может повлиять на квазиказначейский пакет, понадобится гораздо больше.
- Провести обратный выкуп, когда у компании появятся деньги.
- Провести допэмиссию и каким-то образом попытаться выкупить большую ее часть, хотя организовать это было бы сложнее.

Аватара пользователя
DukeNukem
Форумчанин
Сообщения: 91
Зарегистрирован: 10 окт 2017 12:03

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение DukeNukem » 19 июн 2018 02:53

Dow. J а как Вы считаете, при таких возможных вариантах развития событий обычка Мечела в данный момент выглядит очень дешево?
People are strange...

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 19 июн 2018 14:36

Сейчас и в ближайшие годы FCFE у Мечела будет около ноля, баланс, как вы знаете, у них тоже отрицательный, то есть компания работает полностью вдолг, может быть она когда-нибудь расчитается с кредиторами и начнет что-то зарабатывать для акционеров, но пока все уходит на проценты и минимальные инвестиции. Если и есть в обычке какая-то стоимость, то она далеко в будущем, а его пока очень сложно оценить, т.к. в текущем состоянии любая мелочь может сильно изменить ситуацию.

Можно попытаться дисконтировать не FCFE, а FCFF по WACC, он хотя бы положительный и должно получиться что-то более правдоподобное, но это не снимает проблемы с угадыванием будущего. У Мечела сейчас нет рейтинга, но если смотреть по спредам, его облигации торгуются на преддефолтных уровнях, значит кредиторы тоже не уверены в стабильности будущих денежных потоков.

В идеале в таких случаях компанию нужно оценивать по опционной модели, то есть моделировать множество вариантов развития событий на N лет вперед, выставить им вероятности и рассчитать, сколько все это дерево будущих вариантов развития событий стоит. Естественно, я не собираюсь этим заниматься :) Мне кажется, самое простое, что доступно в таком случае обычному инвестору - это предположить, что через N лет компания с вероятностью P% каким-то образом выберется из текущей ситуации и будет стоить X денег, либо обанкротится, а дальше уже решать, устраивает его такая доходность от текущих цен или нет. Сильно заморачиваться тут, наверное, нет смысла, можно взять P/S как самый предсказуемый коэффициент и посмотреть что у конкурентов:

ММК 1,1
Распадская 1,5
НЛМК 1,6
Северсталь 1,7

То есть здоровая компания без долгов (а сейчас уже практически все металлурги и шахтеры избавились от долга) на сегодняшний день стоит примерно 1,5 выручки. За 10 лет, наверное, можно построить пару фабрик на Эльге и научиться выплавлять побольше стали, допустим, выручка через 10 лет будет не 300, а 450 миллиардов сегодняшних рублей. Тогда стоимость здоровой компании с такой выручкой будет 675 миллиардов. Прямо сейчас капитализация Мечела 44млрд обычка + 18млрд преф включая квазиказначейский пакет = 62млрд. Ну и вот, получается, что за 10 лет он может либо обанкротиться, либо вырасти в реальном выражении в 11 раз, что даст доходность 26% годовых сверх инфляции. Вероятность банкротства нужно смотреть по статистике рейтинговых агентств, я помню только в общих чертах, что обычно компании, пережившие дефолт, либо банкротятся сразу, либо потом еще долго отравляют жизнь кредиторам. Учитывая, что с 14 года прошло уже много времени, а пациент еще жив и даже шевелится, это больше похоже на второй случай. Если оценивать интуитивно, дал бы Мечелу процентов 85-90 на выживание в следующие 10 лет хотя бы потому, что долг конвертировали в рубли и теперь, например, умеренная девальвация на 30% снижает его в реальном выражении на 20%, уменьшая долг / EBITDA с 5 до 4, плюс, возможность капитализации процентов сильно снижает риски в ближайшие годы даже если ЦБ начнет повышать ставки. В итоге при не слишком большой доле акции в портфеле можно считать ее просто бумагой, которая за 10 лет может вырасти в 0,85 * 11 = 9 раз, это 25% годовых сверх инфляции. Безрисковая реальная доходность по облигациям с плавающим купоном сейчас процента 3, реальная доходность акций обычно процентов на 4-5 выше, то есть сейчас это 7-8% и справедливая цена бумаги по таким грубым расчетам 300 рублей.

Обычка и преф сейчас не особо отличаются друг от друга, когда можно будет что-то с уверенностью дисконтировать, стоимость префа нужно будет рассчитывать отдельно через дивиденды, но пока это такой же лотерейный билетик, только с регулярными выплатами.

Аватара пользователя
DukeNukem
Форумчанин
Сообщения: 91
Зарегистрирован: 10 окт 2017 12:03

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение DukeNukem » 20 июн 2018 04:22

Большое спасибо за такой развернутый комментарий...
Вероятно, имеет смысл немного обычки прикупить и положить в долгий ящик. Всё-таки вероятность позитивного исхода существенно выше, чем в случае с обычным спорт-лото.
People are strange...

Dow, J.
Всерьез и надолго
Сообщения: 143
Зарегистрирован: 26 янв 2013 01:21

Re: Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP)

Сообщение Dow, J. » 03 авг 2018 18:21

Об оптимальном уровне долга.

Итак, в Мечеле по-прежнему видят своей основной задачей снижение долговой нагрузки. Из-за этого инвестиции будут оставаться невысокими, на уровне 5-6 млрд в 2019 и 2020 году. Это намного меньше, чем, например, 14,2 млрд износа и амортизации за 2017 год, а по сравнению с конкурентами совсем мало. Например, НЛМК инвестировала в 2017 году в 7 раз больше и у них еще осталось 10 миллиардов, которые было некуда девать и пришлось положить на депозит.

Может показаться, что выбор между погашением долгов и инвестированием прост: потратив рубль на досрочное погашение долга, компания сэкономит X копеек на процентах, а инвестировав, получит Y копеек, которые можно потратить как на выплату процентов, так и на другие цели, если Y > X, то нужно инвестировать, а если X > Y, то погашать долги. Проблема в том, что эта стратегия будет оптимальной только в идеальном случае, она не учитывает риски. Все становится еще сложнее, если вспомнить что у акционеров и кредиторов разное отношение к рискам:
- банкам, скорее всего, хотелось бы получить минимальный риск на ту невысокую доходность, которой они вынуждены довольствоваться в результате реструктуризации
- тому, кто купил облигации на бирже, скорее всего, будет все равно, лишь бы погасили тело, а купоны он с удовольствием реинвестирует и по более низкой цене
- долгосрочным акционерам может быть проще затянуть пояса и подождать отдачи от инвестиций, если они действительно так перспективны
- настроенным более спекулятивно или пессимистично, наоборот, хотелось бы видеть снижение уровня долга здесь и сейчас.
Поэтому оптимального уровня долга не может быть - это в любом случае будет компромисс.

Разбираться в нормах резервирования банков неинтересно, зато полезно разобраться, чего хотели бы акционеры. Для этого можно взять некую гипотетическую усредненную металлургическую и угледобывающую компанию, работающую в России, а потом добавлять к ней все больше и больше долгов.
Итак,

EV = FCFF1 / WACC + FCFF2 / WACC^2 + ...и так далее до бесконечности.

Если считать, что FCFF компании растет одними и теми же темпами G каждый год, то после несложных преобразований

EV = FCFF1 / (WACC - G)

Конечно, это не так, но для любой компании можно найти такое G, что EV окажется тем же.

WACC = Rd * D / EV + Re * (1 - D / EV), где R - ставки привлечения собственного и заемного капитала.

Ставка Re = Rb + Bl * Premium = Rb + Bu * Premium * (EV - T * D) / (EV - D), где T - налоговая ставка, Rb - безрисковая ставка, B - бета.

Ставку по долгу Rd для сферической в вакууме усредненной компании можно попытаться аппроксимировать исходя из ставок реальных компаний. В принципе, если они работают в одной отрасли и одной стране, разница в величине ставок по долгу у них будет определяться в основном коэффициентом покрытия: Rd = f(D / EBIT), но поскольку FCFF - это EBIT без налогов и чистых инвестиций и компании с долгами сейчас не инвестируют, можно использовать и FCFF: Rd = f(D / FCFF). Но тут возникает небольшая проблема, Чистый Долг / СДП для Мечела, ММК, НЛМК и Северстали составляет 8,6, 0,5, 0,5, и 0,8 соответственно. Все кроме Мечела уже избавились от долга, аппроксимировать нечего, на графиках хоть D / EBIT, хоть D / FCFF по сути будет только две крайности, либо компания без долгов, либо закредитована поуши, а по двум точкам построить что-то лучше прямой вряд ли получится. Кроме того, у всех других компаний уже нет ни облигаций, ни крупных кредитов, поэтому ставку для них придется брать исходя из кредитного рейтинга. Этот рейтинг сейчас находится на уровне BBB-, то есть аж на уровне ОФЗ. Если немного покопаться на Rusbonds, можно найти, что эффективная доходность облигаций Мечела с погашением в 2021 году находится на уровне 12,75%, а доходности по корпоративным бондам компаний с рейтингом BBB- и погашением в том же году - на уровне 7,5%. Схожая с Мечелом доходность у облигаций с рейтингом от B+ до BB-. В итоге ставку по долгу в текущих условиях можно принять равной: Rd = 0,00656 * D / FCFF + 1,071, но нужно помнить, что на самом деле зависимость нелинейна.

Зато тот факт, что у большинства компаний сейчас нет долга, можно использовать и для упрощенного расчета коэффициента бета для Re. Если три компании не закредитованы, то можно считать среднее их коэффициентов безрычаговой бетой. Для ММК, НЛМК и Северстали бета, рассчитанная Investfunds регрессией, составляет 1,25, 1,57 и 1,13, а среднее Bu = 1,32.

В итоге получается P = FCFF / (((Rd * D + P * (Rb + Bu * Premium * (1 + (1 - T) * D / P))) / (P + D)) - G) - D

Здесь P находится и слева и справа от знака равенства. Чтобы исправить это, можно загнать все выражение в какой-нибудь математический пакет и решить его. В итоге получается обычное квадратное уравнение, но в его решении столько коэффициентов и их комбинаций, что с ним неприятно связываться. Поэтому в качестве P в правой части я просто подставлял значение из предыдущего столбца, а для компании без долга, когда WACC = Re использовал

Pu = FCFF / (Rb + Bu * Premium - G)

Доля собственного капитала при этом окажется слегка завышенной, но это не должно сильно исказить результат. В итоге получается вот такая карта:

Изображение

У компании есть выбор, двигаться ли ей влево, снижая долг, или вниз, инвестируя и добиваясь большего роста. Какие выводы здесь можно сделать:

1) Долг у Мечела настолько высок, что расчет справедливой цены акции обычным дисконтированием денежных потоков может быть неточным или вообще не работать. Рядом находится граница, за которой метод начинает выдавать какую-то дичь, ведь цена акции не может быть отрицательной. В пограничных ячейках справедливая цена, скорее всего, занижена.

2) Если найти в этой таблице текущую капитализацию Мечела, то ей соответствуют стабильные темпы роста на уровне 6-6,5%. Если задуматься, это 4% инфляции, которые таргетирует наш ЦБ, плюс примерно 2% реальных темпов роста, как в прогнозах для всей нашей экономики.

3) Если отдельно рассчитать теоретическую бету исходя из полученной по DCF капитализации, то она у Мечела находится в районе 6,5, но на практике бумага реагирует на общие колебания рынка меньше, например, 9 апреля индекс ММВБ упал на 9%, а Мечел в моменте падал максимум на 35%, да и то сразу отскочил. Бета при этом получается максимум 5,5 и, хотя разница кажется небольшой, справедливая стоимость при этих двух значениях коэффициента различается в 1,5 раза. Это еще один пример того, как сложно дать достоверную оценку компании с таким высоким уровнем долга.

4) Я уже писал, что цена обычки занижена раза в три; даже если считать, что выручка вообще не будет расти в реальном выражении, то в два с половиной. Похоже, рынок неэффективен, т.к. плохая прогнозируемость компании ставит в тупик инвестиционные конторы. Те, кто понимает, что его возможности по оценке этой бумаги ограничены, не лезут в нее («Мечел для ковбоев» ©), а те, кто не понимает, дисконтируют, получая заниженную стоимость. Скорее всего, Мечел сейчас попадает в серьезные портфели только в составе каких-то индексов, а в роли активных инвесторов выступают совсем мелкие конторы и физлица, отчего цена бумаги спекулятивна.

5) Если рынок действительно котирует бумагу на основе оценки по DCF, сокращение долга вдвойне выгодно нынешним акционерам, т.к. бумага станет более привлекательной в глазах новых инвесторов не только за счет сокращения долга и реального улучшения ее состояния, но и за счет сокращения ошибки оценки.

6) Лозунг «Мечел – 500» вполне реалистичен, в текущих условиях эта цель достигается простым погашением 80 млрд рублей, а это всего лишь 17% от общего объема долга.

7) Ставки по долгу аппроксимировались линейно, но на самом деле для компании с долгами погашение одной и той же суммы снижает ставку и влияет на кредитный рейтинг больше, чем для компании почти без долгов.

8) Кстати, если говорить о компаниях без долгов, то есть ММК, НЛМК и Северстали, то их положение тоже выглядит неоптимальным. Долг в размере до 5 FCFF сейчас совсем не страшен, а если им некуда инвестировать, стоило бы задуматься об M&A, возможно даже не в своих, а смежных отраслях, но они почему-то предпочитают просто платить дивиденды. Судя по всему, рынок понимает это и оттого Северсталь стоит сейчас так дешево даже несмотря на высокие выплаты.

9) К снижению долга могла бы привести девальвация, т.к. после реструктуризации две трети всего долга номинировано в рублях, а компания относится к реальному сектору. Соответственно, для его снижения в реальном выражении на 17% нужно ослабление рубля до 76 рублей за доллар, если считать от курса на конец 2017 года или до 84, если от текущего. Проблема только в том, что вместе с девальвацией могут подняться ставки, тогда эффект окажется слабее. Кроме того, эффект будет виден не сразу.

10) Хорошо видно, насколько чувствительна оценка на границе не только к уровню долга, но и к темпам роста. Видимо поэтому рынок так сильно реагирует на снижение объемов добычи. После снижения уровня долга такие новости будут влиять на бумагу меньше.

11) Не стоит забывать о концессии с РЖД, а также о возможной продаже доли в Эльге. Может показаться, что концессия принесет мало денег, но по карте видно, что они сильно изменили бы отношение рынка к компании. Погашение всего 30 млрд рублей может удвоить капитализацию. Следующие 50 миллиардов удваивают ее еще раз, а для третьего удвоения понадобится погасить 125 миллиардов.

12) Опцион на половину Эльги здесь рассматривается в качестве долга, т.к. требует затрат на обслуживание порядка 10% годовых. Думаю, если Мечел найдет партнера на этот проект, они выкупят долю у Газпромбанка, а потом продадут ее партнеру, либо сначала продадут свою, а потом выкупят их долю, не важно. Обязательств при этом станет меньше, правда, в дальнейшем придется что-то вкладывать в развитие проекта. Если же партнера не удастся найти, долю придется выкупать на свои деньги, а для этого нужен кэш, поэтому не исключено, что вместе с погашением долгов компания в ближайшие годы будет накапливать деньги через краткосрочные и долгосрочные финансовые инвестиции, либо даже каким-то менее очевидным способом, вроде увеличения оборотных активов, все зависит только от того, что окажется выгоднее. Если стоимость обслуживания опциона окажется выше, чем стоимость обслуживания других обязательств, копить будут недолго и закроют его как можно быстрее, если же нет, в отчетах можно будет несколько лет наблюдать подушку безопасности на 30-40 млрд рублей, которая обеспечит выкуп доли в Эльге, а заодно повысит краткосрочную ликвидность. Как ни странно, этот вариант может оказаться даже более интересен кредиторам и акционерам, если увеличение коэффициента краткосрочной ликвидности положительно скажется на рейтинге и ставках.

13) Не уверен, что скажут на это банки, но облигации – хороший кандидат на выкуп и досрочное погашение.

14) По условиям реструктуризации ставки по кредитам банков снижены, а для расчетов я использовал доходность облигаций, как если бы Мечелу пришлось обслуживать долги не на льготных условиях. Поскольку оценка при этом получилась близкой к рынку, мне кажется, что он пока тоже не учитывает реструктуризацию. Снижение ставок равносильно уменьшению долга и влияет на капитализацию так же, как и его погашение. К примеру, если взять ставку не 12,75%, а 10%, то вместо 40-75 млрд получается 175-220. Но льготные условия обслуживания банковских кредитов будут действовать только временно и только если реструктуризация будет завершена успешно, поэтому к оценке по сниженной ставке действительно стоит подходить с осторожностью по крайней мере до того момента, когда все документы будут подписаны, зато после этого возможен кратный рост.

Теперь можно прикинуть целесообразность инвестиций, для этого понадобится WACC:

Изображение

Я уже примерно оценивал, сколько может стоить первая очередь на Эльге и насколько она увеличит EBITDA. Возьмем средние значения: 100 млрд капзатрат и рост EBITDA после запуска проекта на 30 млрд в год. В принципе, можно вкладывать до 25 млрд рублей в течение 4 лет, тогда в первые 4 года FCFF уменьшается на величину этих затрат до 31 млрд, которых хватает только на обслуживание долга, кроме того, на время останавливается рост FCFF, т.к. реинвестировать больше нечего. После запуска увеличивается износ, если взять лет 20, то получится по +5 млрд в будущие годы. Тогда FCFF на пятом году увеличивается на (30 + 5) * 0,8 = 28 млрд. Если дисконтировать все это, то получится, что EV = 509 млрд, а G не то что больше, а даже на 0,3% меньше. То есть смысла в строительстве первой очереди на Эльге для акционеров прямо сейчас нет, лучше гасить долги. В сценарии с инвестициями из-за нехватки денег строительство затягивается, уменьшая денежный поток в ближайшем будущем, а так как ставка дисконтирования высока, положительный эффект от ввода проекта в строй на пятом году и позднее не компенсирует этого снижения. Возможно в будущем, после погашения части долга, когда WACC снизится, или если удастся найти сразу все деньги на проект, строительство будет выгодным, но явно не сейчас. Пока лучше ограничиться снижением уровня чистого долга и более мелкими и не такими продолжительными проектами.

И, наконец, о рейтинге и оценке вероятности нового дефолта. Если облигации торгуются на уровне бумаг с рейтингом B+/BB-, можно взять статистику S&P и найти там много интересного.

Кумулятивная вероятность дефолта (не обязательно банкротства) в зависимости от рейтинга:

Изображение

Вероятность дефолта после получения плохого рейтинга:

Изображение

Большинство заемщиков при появлении проблем сразу идет ко дну, а что касается остальных, то с ними все становится ясно через 3-5 лет, те кто протянул больше 5 лет уже практически не объявляют дефолтов.

Кто объявляет дефолт:

Изображение

Логично, что их объявляют в основном те, кто сорвался в эту рейтинговую яму.

В общем, как ни крути, нужно понижать долг, а крупные инвестиции сейчас не только не имеют смысла, но и неуместны в текущем положении. Если сделать хотя бы один шаг в сторону к рейтингу BB или даже к BB+, строить там будет намного комфортнее и безопаснее.


Вернуться в «Мечел, ОАО (MTLR, MTLRP), ХОЛДИНГ»

Кто сейчас на конференции

Сейчас этот форум просматривают: нет зарегистрированных пользователей и 3 гостя