Читаем финансовую отчетность. Часть 1

Структурный подход от Артем Кислюка

Модератор: Kisljuk

Ответить
Kisljuk
Всерьез и надолго
Сообщения: 869
Зарегистрирован: 15 ноя 2012 17:35

Читаем финансовую отчетность. Часть 1

Сообщение Kisljuk » 12 мар 2014 02:16

Всем привет!

Еще в ноябре думал сделать учебный курс по инвестициям, но оказалось, что все систематизировать и выдать одним потоком очень тяжело. И со временем беда. Поэтому решил выкинуть заметки в формате форума. Я планирую 4-5 частей в этой саге. Очень важен ваш фидбэк. Если пойдет (будет востребовано), буду время от времени подкидывать дровишек.

Экспериментально выкладываю серию в стиле "Лайф-хаки" или на что следует обратить внимание долгосрочному инвестору. К сожалению подходящей ветки не нашел.
Чтобы не было нудно, буду писать немного, но по делу. Главное - запустить мысль в нужном направлении, а не сделать университетскую лекцию. Кому интересно - может спрашивать детали или гуглить. Надеюсь всем понравится.

Прочий совокупный доход – поговорим о том, чего обычно не замечаем

Все уравнения в финансах и оценке обычно завязаны на читсую прибыль. Часто, после ЧП идет ещё один небольшой абзац: прочий совокупный доход.

Строго говоря, это просто разница между начальным балансом и конечным (без учета дивидендов и прочих трансферов) минус чистая прибыль. Эта часть прибыли классифицируется как «разовая».

Как обычно:

Капитал (начальный) + общий совокупный доход – выплаты акционерам (нетто) = капитал (конечный)
Выплаты акционерам = Дивиденды + Выкуп акций – Выпуск акций

Если общий совокупный доход совпадает с чистой прибылью, то проблем, как таковых, нет. Это значит, что капитал компании от года к году (или другому периоду) растет ровно на величину «Прибыль минус все выплаты (нетто)». Однако на практике это не так.

Что обычно включают в прочий совокупный доход:

1) Изменения валютных курсов
2) Нереализованные доходы/убытки от деривативов
3) Нереализованные доходы/убытки от активов, предназначенных для продажи
4) Доходы/расходы, связанные с пенсионными планами
5) Переоценка основных средств

Такая структура позволяет разделить доходы/убытки холдинга (как группы компаний) от прочих подразделений.

Однако, на практике, компании могут злоупотреблять стандартами МСФО и активно участвовать в разных манипуляциях с цифрами чистой прибыли. Подозрения обязаны появиться, если прочие совокупные доходы (расходы):

1) Заметны на фоне общей чистой прибыли
2) Их среднее арифметическое устойчиво отличается от нуля

На примере Акрона и ФосАгро:

1) Акрон

2012 2011 2010 2009
Чистая прибыль 14861 20328 6279 7256
Прочий совокупный доход 599 -3099 3238 13742
ИТОГО 15460 17229 9517 20998

В 2008 и раньше отчетность не включала в себя прочие совокупные доходы. Что это нам дает? Грубо говоря, средняя за 3 последних года (по ПСД) = 246 млн. Рублей. Текущее количество акций = 40.5 миллиона. Это значит, что, в среднем, есть тенденция занижать прибыль на 1 акцию Акрона на 246/40.5 = 6.07 рублей.
2) ФосАгро

2012 2011 2010 2009 2008
Чистая прибыль 24510 22476 11981 8676 32517
Прочий совокупный доход -390 -2086 -125 1514 -1470
ИТОГО 24120 20390 11856 10190 31047

ФосАгро не имеет отчетности ранее 2008 года. Средняя за 3 года = -867 млн. Рублей (или -511.4 млн. Рублей за весь период). Текущее количество акций = 129.5 млн. Следовательно, в среднем, прибыль на 1 акцию ФосАрго завышена на 867/129.5 = 6.7 рублей.

По цепочке начинается перерасчет основных финансовых уравнений, что иногда может привести к смене приоритетов. Т.е. компании с идентичными «прибылями» могут иметь разную «внутреннюю стоимость»
Для уверенности данных тезисов, конечно, необходимо больше периодов, однако пристальное внимание к таким «узким» местам довольно важно для проведения качественного анализа.

P.S. С таблицами беда, подскажите (или исправьте, если модератор) как быть, чтобы они были ровненькие

Аватара пользователя
dkinvest
Наставник
Сообщения: 2214
Зарегистрирован: 01 июл 2012 22:06
Откуда: Старые Васюки

Сообщение dkinvest » 12 мар 2014 11:12

Kisljuk писал(а): P.S. С таблицами беда, подскажите (или исправьте, если модератор) как быть, чтобы они были ровненькие
по почте вышлю файл в экселе для создания таблиц.

Аватара пользователя
regenmc
Всерьез и надолго
Сообщения: 122
Зарегистрирован: 24 ноя 2013 13:27

Сообщение regenmc » 12 мар 2014 13:23

Здравствуйте! Большое спасибо, очень полезная информация. Но не могли бы Вы мне немножко объяснить?=) О чем говорит тот факт,что прибыль на акцию имеет тенденцию завышения или занижения? У меня почему-то появилось мнение о том, что занижение указывает на не очень грамотное управление, так ли это, или же совсем не туда я побрел?Спасибо!

Kisljuk
Всерьез и надолго
Сообщения: 869
Зарегистрирован: 15 ноя 2012 17:35

Сообщение Kisljuk » 12 мар 2014 13:36

Смотрите - в долгосрочной перспективе, прочий совокупный доход должен быть лишь очень малой частью ЧП. Если есть устойчивый положительный/отрицательный прочий совокупный доход {ПСД} (т.е. он не объясняется одиночными крупными переоценками и т.д.), то это повод для размышлений. Если, к примеру, ПСД устойчиво отрицательный, вполне возможно, что компания немного манипулирует отчетностью, максимально выводя убытки в графу ПСД. Также это может быть признаком слабого качества управления компании (например, компания не хеджирует валютные риски, которым очень подвержена). Однако тут стоит разграничивать - валютные прибыли/убытки не могут быть вечными. Если тенденция такова, что чуть ли ни каждый год значительная часть ЧП покрывается убытками из ПСД (к примеру, от 10%), то надо разобраться в причине.

Если ПСД исторически положительный, это может значить:

1) Хорошее управление (менеджмент)
2) Оптимизация налогов

Повторяю - важно, насколько сильно заметен ПСД. Если, как в примере выше (Акрон и ФосАгро), то:

1) Слишком мало периодов
2) ПСД/ЧП < 10% (по факту около 5%). Т.е. по идее, очень маленькое влияние.

Иногда (я видел такие отчеты), ПСД>ЧП или просто очень значительно на его фоне. Если это тенденция, то это подозрительно.

Очень важно понимать: КАПИТАЛ В БАЛАНСЕ РАСТЕТ СО СКОРОСТЬЮ, ДАННОЙ ОБЩИМ СОВОКУПНЫМ ДОХОДОМ, А НЕ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛЬЮ

Luck_cky
Всерьез и надолго
Сообщения: 358
Зарегистрирован: 29 июн 2012 11:26
Откуда: Москва

Сообщение Luck_cky » 12 мар 2014 14:52

Большое спасибо, очень познавательно.
Прошу не останавливаться!
Цели надо ставить большие - по ним труднее промазать.

Аватара пользователя
regenmc
Всерьез и надолго
Сообщения: 122
Зарегистрирован: 24 ноя 2013 13:27

Сообщение regenmc » 13 мар 2014 18:22

Спасибо, разобрался! Еще вопрос=) если компания имеет обычки и префы, их суммировать?

Kisljuk
Всерьез и надолго
Сообщения: 869
Зарегистрирован: 15 ноя 2012 17:35

Сообщение Kisljuk » 18 мар 2014 06:05

Я обычно их суммирую. Кстати, релиз - завтра будет вторая часть "читаем фин. отчетность". Тема: качество прибыли.

Kisljuk
Всерьез и надолго
Сообщения: 869
Зарегистрирован: 15 ноя 2012 17:35

Сообщение Kisljuk » 19 мар 2014 02:42

Очень прошу простить, но был сегодня очень занят. До конца недели Вас порадую.

Владимиир
Форумчанин
Сообщения: 40
Зарегистрирован: 08 фев 2014 20:25

Сообщение Владимиир » 11 июн 2014 20:49

Kisljuk писал(а):Очень прошу простить, но был сегодня очень занят. До конца недели Вас порадую.
А продолжение лекций будет?

gemaza
Всерьез и надолго
Сообщения: 188
Зарегистрирован: 20 фев 2013 23:36

Сообщение gemaza » 11 окт 2014 17:48

Прошу прощения за оффтоп, но можете на примере объяснить как определить балансовую стоимость компании? вот ссылка на баланс http://www.tatneft.ru/storage/block_edi ... db7804.pdf

Ответить

Вернуться в «Финансовый Анализ»